《金融的背叛(恢复市场信心的十二项改革)》内容为乔治·乌杜先生总结的在实际工作中同几百名金融高管、董事会成员和监管人员对于如何使得投资者对金融市场恢复信心这一问题所探讨的过程与结论。我们在想尽一切办法恢复市场信心的同时必须要了解金融业是如何威胁世界经济的。金融业发展至今背弃了其促进经济发展的基本使命。金融家们设法获得其机构的利润作为自己的私人盈利。为了恢复市场信心，金融体系亟需改革，使其致力于为客户和股东服务。作者在原有书稿的基础上又增加了更多针对中国市场的内容，使其更加迎合当下的中国金融市场。

金融并非神话，可如今却被弄得神秘兮兮的。它将自己的真实面目掩藏在了繁冗复杂的数据所织成的厚重面纱之下。我们之所以要透过金融的芜杂表象对其追根溯源，主要目的并非为了给这场危机找到几个替罪羊，而是发现体制中隐藏的那些必须通过改革才能得以纠正的薄弱环节。我们须亡羊补牢，来避免自己重蹈覆辙。化用一句法国学生在1968年5月1贴出的政治口号，就可以说“如果你对金融没兴趣（interest），金融就会对你收利息（interest）。”金融不是什么神话，而只是一场骗局。而且，只要我们不构建合理的制度来实现真正透明诚信的管理，这场骗局就会继续下去。金融的不透明，并不仅仅因其复杂性所致。另一个重要原因在于，这一领域全球范围内的主要“玩家”不愿意让你了解金融的游戏规则。乔治·乌杜著的《金融的背叛(恢复市场信心的十二项改革)》的目的，就是让读者能了解、预判以及面对金融在他们生活之中所呈现的各种不同面貌。我们需要了解金融，是为了确保它的运行所遵循的规则是公开透明的。金融家们应该认真严肃地对他们的行为负责。

PREFACE 金融如此重要，岂可仅仅交予金融家之手？

 中国之旅

 金融家背叛了金融

 金融业背叛了经济

 央行为何没能洞见危机？

 债务与股本：过度负债之殇

 次债骗局

 解密金融

 金融幻术师

 监管的全新前景

CHAPTER 1 停止欺诈消费者

 出了岔子的银行系统

 拒不认错

 银行欠纳税人的债

 别再用信用卡欺诈消费者了

 信用评分机构：消费者的催命人

 堪比高利贷的利率

 新形式的欺诈

 保护消费者免受金融恶行之害

 影子金融的风险

 恢复公众信任

CHAPTER 2 规范薪酬制度

 银行家到底值什么价？

 公司规模能否为薪酬提供合理性？

 根据资本调整薪酬

 投资银行的转型之路

 高盛的“金童玉女”们

 短期与长期之辩

 天价薪酬引发的怒火

CHAPTER 3 让董事会真正负起责任

 任人唯亲的董事选拔

 CEO是否应兼任董事长？

 董事会的不透明度

 将独立性、胜任性和多样性相结合

 获得真正的掌控力

 政府持股或对公治理的践踏

 机构投资者的沉默

 养老基金的管理问题

 作为股东的保险公司

 担当责任

CHAPTER 4 重整监管部门

 支离破碎的监管部门

 欧洲监管部门的缺失

 与政界的关系

 央行是合格的监管者吗？

 央行必须维持自治

 保护投资者：完善信息发布

 证券交易委员会的失职

 伯纳德·麦道夫的庞氏骗局

 美国银行收购美林证券案

 AIG的“内爆”

CHAPTER 5 制约金融创新

 金融衍生品堪比大规模杀伤性武器？

 是信用违约掉期，还是超级降落伞？

 卖空如同定时炸弹

 改革资产证券化

 私募股权基金

 退出投资策略

 私募股权的增值价值

 全球参与

 受累于债务的模式

 不惜代价地削减成本

 黑石大戏

 创新之限

 比特币，又一个庞氏骗局

 LIBOR操纵案

 外汇市场

CHAPTER 6 重归透明简单

 沟通的失败

 清晰表达的缺位

 金融教育不在学校课程设置之中

 金融信息应完整易懂

 保护散户

 金融分析师面临的利益冲突

 信息透明是一种境界

CHAPTER 7 确保资本诚信

 维护股东权益是金融稳健的保障

 过度负债危及可持续发展

 股东权益应加以扩大

 监管部门如何保障资本诚信？

 资本比率：SEC在2004年弃之不顾的职责

 股东利益最大化不应是唯一标准

 必要的承诺

CHAPTER 8 给评级机构戴上紧箍咒

 评级机构的所有权和治理

 评级机构的报酬问题

 结构性产品的评级不再可信

 公司债务评级必须进一步深化

 国家主权评级合理吗？

 对评级机构的监管

 评级机构接受国会质询

 让评级机构担起责任

CHAPTER 9 重新界定金融风险

 系统性风险可控吗？

 主要风险：大而不倒

 对流动性风险的可靠估算

 风险监控

 风险透明度

 构建风险防范意识

CHAPTER 10 监督资本市场：关于对冲基金

 对资本市场的监管是否有效？

 对冲基金是威胁吗？

 行动型对冲基金

 长期资本管理公司和俄罗斯债券危机：被忽略的警报

 Amaranth基金因天然气价格巨亏

 对冲基金的融资者：大宗经纪

 欧盟的对冲基金监管新规

 对冲基金的未来

CHAPTER 11 让咨询顾问言而有信

 投资银行人士的“公平意见”

 来自律师的合法认定

 审计师的账目认证

 意见的价值

CHAPTER 12 全球维度

 合作模式还是规范模式？

 欧洲的挑战：构建监管体系

 欧洲央行的监管：欧盟的治理难题

 亚洲的情况

 20国集团的局限

 徒有其表的金融稳定委员会

 国际清算银行是全球监管机构的最佳候选

 巴塞尔协议III

 国际证券事务监察委员会组织

 对众多机构的协调

CONCLUSION 突兀的道德问题

 金融的根本职责是什么？

 没有透明，何来信任

 监管部门应重新聚焦于自身职责

 从两房危机看政府的财政健全与诚信问题

 不要让银行被交易员掌控

 凯维埃尔诈骗案与法国兴业银行

 消除自营交易的利益冲突

 重申金融的社会责任

 让董事担责

 回归本源

NOTES

金融业者和公众之间的微妙信任关系已被危机打破。金融界失去了公众的信任，这固然是个悲哀的事实。然而更为悲哀的是，银行仍不思悔改，依旧在慢待它们的客户，这只能说明它们根本尚未体会到那种弥漫在公众领域的被背叛感，也不明白这种感觉并不会轻易消退，并会对政治乃至社会全局造成深远影响。

本次危机中令人印象深刻的，是美国金融界对待其顾客时那种冷嘲热讽、坑蒙拐骗的态度。而客户所遭到的欺骗正是金融危机的肇始：在缺乏足够透明度的情况下，他们轻而易举就贷到了钱。结果却是借钱容易还钱难。我们难道忘了2008年前美国每周接受的信用卡以及房屋抵押贷款或净资产贷款申请数量有多大吗？还有2007到2008年间，各大银行为追求信用卡市场份额而进行的大肆扩张究竟有多不合时宜？纵观整场危机，消费者沦为了众多数量惊人的金融创新的实验对象，这些所谓“创新”不但可能会令他们自己与家庭变得负债累累，有时甚至会让他们倾家荡产。如今面对危机，这些银行唯一的自救方案就是采取一致行动：向其监管方美国货币监理局诉苦。至于银行各种各样的新规定和附加费用，人们的感受就是不胜其烦。这除了让银行和顾客间的信任赤字越拉越大外，别无他用。

当然，消费者，尤其是美国的消费者在这场危机中也不能完全免责。他们宁愿冒风险举债，也不肯更加谨慎地管理自己的财务状况。美国家庭储蓄率之所以降至0点，原因绝对不仅是不负责任的债务市场这么简单，消费者在进行购买时盲目自信，对自身财务的薄弱环节视而不见，最后酿成苦果。美国号称全球最富有的国家，却也只有美国人的储蓄率降到如此地步。

全球范围内的最新监管改革是否能恢复公众信心？若要做到这一点，改革就应以消费者为中心。可惜这并非监管部门的主旨，它们更关心的是金融稳定性，至于为客户提供公平诚信的服务，那是次要的。

银行机构有各种各样的称谓，比如储蓄银行、商业银行、接受存款机构，以及消费金融机构。它们是金融业的中心所在，起到的功能是吸纳存款，并将其转化为某种形式的对经济活动的借款。这就是金融中介活动的基本原理。

如果我们阅读近几十年的经济学教材，会发现只要涉及金融，均会围绕将存款变为贷款的转换功能而展开，这成为了金融的主要功能。用最为简化的模型加以说明的话，就是一个客户将存款存在一家银行中，后者根据这一存款的性质和持续时间，将其转换为某种形式的信贷。存款人可根据其存款的条件提取存款，而银行以此为基础发放贷款。在这一简化模型中，银行作为中介，要承担借款人破产的风险。有两大重要因素使得银行的作用正当化：公众对银行的信任和银行掌控的资本。有了这两者，存款人才愿意把钱存在银行。

在欧美，围绕银行所收取的各种名目繁多且缺乏透明度的费用是否合理而进行的争论正有愈演愈烈之势。

如今，银行业与其个人顾客间的信任契约已被打破，而受害方是不会轻易忘记自己的上当经历的。银行的做法，暴露出其在处理公信力问题时的鼠目寸光，缺乏远见。它们拿着大量的政府救助，却忘了它们的客户不仅是真正拯救自己的纳税人，更是有着投票权并形成舆论的公民。幸运的是，普通个人和家庭并未失去常识，也不曾弯下他们的道德脊梁，而这两样东西在银行家身上早已付之阙如。

这一银行与客户关系演变的后果还包括虚拟货币（如比特币）的诞生，以及被称为“影子银行”的银行系统外融资的大肆扩张。

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金融如此重要，岂可仅仅交予金融家之手？

中国之旅

1998年3月26日下午，虽已是早春时节，北京天安门广场上依旧颇为冷冽。广场一旁坐落着庄严宏伟的人民大会堂，而我们一行人正是按照预定来此接受江泽民主席的会见。

在当时，虽然中国早已打开国门近二十年，但安排国家主席与时任纽约证券交易所主席的理查德·A.格拉索之间的会面仍属非同寻常之事，前者是最大社会主义国家的元首，而后者则是资本主义的典型代表。这次会面所具有的象征意义即使放到今天也依旧会令人惊叹不已。而回顾中美两国半个世纪来的关系演变，不禁令人感慨时间才是这次会晤的最大的促成者。

我们的到来是对中华人民共和国国家主席在1997年10月10日对纽约证券交易所进行的历史性访问的回访，当时他还受邀鸣响了开市钟。这场资本市场的欢迎仪式搞得声势浩大，也进一步加强了两种市场之间的共存局面。

会面伊始，气氛颇为融洽，江主席首先极富幽默感地提及他上次访问纽交所带来道琼斯指数1500点上扬的“巧合”，而迪克·格拉索也很有默契地顺势邀请他故地重访，以便“再次提振市场的乐观信心”。

不过当江主席向我们诉说他每天是如何为中国民众操心不已的时候，便将我们的话题拉回了现实。他说每天早上睁开眼睛，就要思考一个问题：十亿多中国人的温饱问题是不是能解决。

他认识到对资本市场实行开放是必要的；但他也不忘提醒我们，实体经济的步调与虚拟的资本经济并不一致，而要让这两者在中国共存，就需要积极制定相关规范。而他现在提出的许多问题，所涉及的便是这些规范在将来要涵盖的领域。这些问题反映的，是在对外国投资者开放中国市场的同时，其身为国家领导人所面临的诸多困境。比如说，他告诉我们有必要保持中国流通货币人民币的有限兑换性，以使中国免受金融危机的冲击，这些危机已令亚洲其他国家深受其害。对他来说，金融为经济和政策服务，而其本身并不是目的。

中国领导人要对占全世界20％的人口负责，这份责任之重大，恐怕在世界范围内也只有印度总理才能与之相提并论。因此对于他所提出的问题，在给出貌似合理的解决方案前，很有必要先了解一下中国的国情。江主席的一席话中，囊括了中国国情的一切相关要素：资本市场、实体经济，当然还有人口挑战。当时，美国正处于如日中天之势，其股指连连刷新纪录，缔造资本世界的一幕幕兴亡盛衰。此情此景，令中国深知若无外国跨国企业的大量直接投资，中国经济就不可能领跑全球。

几年后的2002年4月29日，胡锦涛在就职国家主席前一年专程访问了纽交所，沿袭了其前任的态度。可到了金融危机爆发之后，他却清晰明确地向全世界宣称，美国资本市场运作模式必须加以改革，且在这一领域，美国已没什么可值得中国效法之处了。近年来，中国不仅充分利用了市场经济带来的优势，更减少了自身对美国的盲从和依赖。它甚至“有幸”成为后者的最大债权国。所以不管美国有什么意见，中国仍将自行决定人民币的汇率水平和可兑换性，并继续对资本市场进行监督。中国人对西方资本市场的盲目追捧早已是昨日黄花。于是，美国人历时一个多世纪，由数代人几经努力才得以树立的良好国际形象，仅在一个糟糕的总统任期内就轰然崩塌、不复存在。如今“华尔街”已经成了肮脏的代名词。

美国经济（或者更确切地说是大西洋资本主义）所遭遇的信心丧失，绝不是什么无关痛痒的疥癣之患。其对新兴市场国家的改革派是一次沉重打击，也势必将导致这些国家的改革进程受阻。全球资本主义所树立的模范（美国）成了众矢之的，其制度的所有弱点软肋均暴露无遗……

金融危机对美国之外的冲击也是极其巨大的。事到如今，美国人大概不禁要问：我们是怎么落得如此田地的？为什么区区几百个金融机构的高管可以将全球经济玩弄于自己的股掌之中？他们是怎么把金融变成了一场轮盘赌局的？谁给了他们这样的权力？而最为重要的是，我们如何才能在将来避免重蹈覆辙呢？

……

监管的全新前景

金融该如何监管？如何执行相关规则？如何防范未能遵守规则的情况，并加以惩罚？要回答这些问题，就必须深入金融的核心；我们不仅要对现有的错误仔细勘察，而且还需明确那些用以纠正当前局势的应对措施。针对那些对银行心存疑虑者，银行加大了游说的力度。2010年，华尔街每天花在游说上的费用高达140万美元。这场去神秘化进程的对象不仅是金融价值体系，更是金融系统内部人士所应承担的职责。这一系统已向我们展示了其自我毁灭的能力，而且毫不顾忌他们自己的金融豪赌会对系统之外造成如何严重的破坏。

这种不负责任的做法决不能放任自流。连被称为“奥马哈先知”的沃伦·巴菲特都说过，金融衍生品是“大规模杀伤性金融武器”。

从现在起，我们将面临的是重建金融体系的挑战。但除了采取明确的行动，我们也需要面对一场艰难的辩论。许多圈子里对这一辩论避之不及，其主题就是：对金融价值体系的探讨。如果我们拒绝面对这一道德命题并从中重获使命感，那金融业就势必要重蹈覆辙。金融决不能是既无信仰也不受法律约束的所谓自由人。

奥巴马总统的财务顾问及比尔·克林顿任期的前财务部长拉里·萨默斯在2009年底于纽约召开的一次会议上说道：“人类并不会有所改变，我们不能在制定规则时假定金融参与者了解社会和政治问题。他们只是服从无意识的本能。”这话说得很不客气，但却实在。

华尔街已经再次露出了贪婪本性，又开始对实体经济和消费者的需求充耳不闻。不要指望金融家们已经吸取了教训。也许有些人能吃一堑长一智，但整个系统并未改变。因此我们必须追溯问题的根源，并决定如何构建并监管金融机构，以使其不触犯道德法则和自然法。

这个使命并不新鲜，且只要人类存在就永无终结之日。不过如果这次危机能促使我们在一定程度上亡羊补牢，那也算犹未晚也。不过心怀希望并不意味着就能实现理想，我们需要的是面对现实，脚踏实地。当前的挑战是建立下一次危机来临前所需要的缓冲，接下来几年中，将在全球范围内实施的“巴塞尔协议Ⅲ”便以此为目的。但无论新架构如何，金融自身也会加以调整适应。它就好像阿米巴原虫，无论围绕其的架构如何，它都会延伸到各个空间角落；不管体制如何，它都自有手段途径来大发其财。所以我们根本不必为金融本身担心！

本次金融危机造成了巨大冲击，我们对此怒火中烧也是情有可原。除了贪得无厌和肆无忌惮，我们还看到了金融家们为了满足自己对权力和金钱的渴望，会怎样不择手段。任何一个担任公共或半公共职位者——从我自己的情况来看，我曾代表比利时政府推进私有化进程，也是一家公私合营公司及欧洲投资基金的领导，并在纽交所负责其自我监管——都经历过这场气氛紧张的角力，其一端是金融，另一端是经济和政治。多数情况下，金融都占据上风。

决不能容忍金融建立至高无上的霸权。这种权力本身便荒唐可笑，且与民主原则相悖。我们已经看到，金融无法实现自我监管。某些金融机构把整个体系当成了轮盘赌桌，还在上面输得倾家荡产，然后居然还有脸要求不受监管，简直是孰不可忍。我们决不能让这一幕再度上演。正因此，我们再也不能将金融仅交予金融家之手。

那些曾对我的银行与金融职业生涯予以帮助的人应该知道，金融对我而言意味着一种激情。在我眼中，金融是必不可少，乃至无法替代之物，它能够移山填海，能够创造奇迹。其不同凡响的特质令我心醉神迷。

金融危机让我经受了一次巨大冲击。令我感到疑惑的是，不断堆积的金融泡沫如何能够通过不合理的薪酬制度将系统风险推至我从未想象过的高度。我预见了危机的到来，并试图向我的朋友和客户发出警报。有人听从了我的劝告，不过也有人认为我是夸大其词。但其实，我还并未把真相和盘托出。

贯穿本书的主线，就是因金融家对金融的背叛以及金融对经济的背叛而产生的深深失望。随着这场自1929年来最严重金融危机的形势不断发展，我一方面努力对其产生机制加以更深入的洞察和更深刻的理解，另一方面也开始着眼未来。也正因此，曾经从事学术、法律及经济学研究的我，最终选择以金融为职业，对此我并不感到沮丧。

我只是希望，我们能带着一份坦诚和勇气，从犯过的错误中吸取教训。金融业，尤其是银行业，应当全心全意为社会和经济提供服务。无论是作为亲历者还是旁观者，这都是我的肺腑之言。我也试着刻意保持一定的距离感，去审视金融的各个方面。这也是我作为一个寻求解决方案者所付诸实施的承诺。无论在书中、博客中、会议中甚至一次单独谈话中，我都以危机见证人的身份，运用自己的专业知识，去为人们拨开金融所笼罩的神秘面纱。既然做出选择，那我自会承担相应责任。

阿道司·赫胥黎曾将真正的自由定义为允许参与者在体制内行动的同时表达自身的信念。但践行此类自由并非易事，因为人们总是陷于盲从和自得。因为本书，我可能落个平民主义金融家的头衔，甚至更糟。但平民主义并非意图蛊惑人心，而只是对那些想要了解事实的人加以阐明而已。这是我的信念。书中的这些思考，主要是面对那些金融圈外的人士，那些想要理解这场危机及其对将来所产生影响的读者。如果我的金融家和银行家同行们能够赏光一读本书，我只能希望他们对我在书中既不详尽，也不专业的叙述网开一面。因为我本意就不在此。

但是，近年来金融的本质文化仍是自我中心式的，银行仍然任由风险滋生而不闻不问。不仅西方如此，亚洲也开始越来越多地受到浸染。

外汇市场的欺诈丑闻，对诸如伦敦同业拆借利率(LIBOR)等贷款参考利率进行操纵等行为，都给银行管理的诚信投下了一片片阴影。

我坚信，应该教会人们认识金融，用通俗易懂的方式呈现复杂的实际问题。没有必要使用晦涩难懂的金融行话。率真的态度与透明化的行事，才是取信于人的不二法门。鉴于如今金融所遭受的巨大质疑，金融普及是当务之急，但也绝非一日之功。所有具备相应知识的人，都有义务参与到这一过程中。我也只是他们中的一分子。虽然我的目标是明确的，但也难免犯错。本书中如有错误疏漏，也希望各位读者能够多多包涵，并不吝指出。

很荣幸有机会和Ugeux先生共事，工作当中的Ugeux先生坦诚、专业、深刻，正如这本书——身为金融家的他挺身而出，鞭挞“金融的背叛”，用通俗易懂的语言向读者普及2008年金融危机背后的真相，读来酣畅淋漓，同时也给中国金融行业以深刻的警示。这位“呐喊”的学者，引人思考。

——胡务，安盛天平董事长兼CEO

2007—2008年的全球金融危机已经暴露了全球金融体系和市场的许多缺陷和错误路线。George Ugeux的《金融的背叛：恢复市场信心的十二项改革》这本书用最简单的方式为读者全面记录和分析了这些问题。他还提出了针对金融体系改革的方案，而这些方案有的已经被执行和采纳。我强烈推荐这本书。

——洪川(Hung Q．Tran)，国际金融协会(IIF)常务董事