格上研究中心著的这本《私募的进化（金融超级蓝海中的跌宕十年）》回顾了过去十余年私募行业的发展历程，探秘了18家资深私募机构走过的成长路，为正在探寻生存之道的从业者、投资私募的机构投资者及个人投资者、关注私募的读者呈现了一部洞悉私募行业长期发展的书籍。

桂敏杰、高瓴资本创始人张磊、景林资产创始人蒋锦志、高毅资产董事长邱国鹭联袂推荐！

格上研究中心著的这本《私募的进化（金融超级蓝海中的跌宕十年）》的内容可概括为三个方面。第一个方面全面翔实地记录了私募行业10年的发展历程，囊括了私募行业10年问的辛酸与荣耀；第二个方面专访了18家优秀私募，涵盖公司管理经验、团队建设路径、投资策略发展脉络、投资案例实录、风险控制手段演变等内容，将私募机构鲜活地展现在社会大众面前，体现中国私募基金行业的风采；第三个方面囊括成功私募的经验思考，并全方位地阐述了私募的筛选方法，首次将格上财富10年私募遴选经验完整系统地披露出来，与读者共同探讨，希望为投资者精选私募的投资实践发挥一定的借鉴作用。

推荐序1　私募基金需要这样一本“回忆录”

推荐序2　构建卓越资产管理机构的四大要素

前言 大资管时代的中坚力量

楔子　从0到11万亿的聚变

 01 未知路上的自由探索

 02 迈向规范的新征程

第一部分 　拓荒者：从草莽英雄到百年老店

 03 像做实业一样做投资

景林资产的价值挖掘之道

 04 逆向式投资

重阳投资追求价值基础上的绝对收益

 05 专注股票多头策略

星石投资的“极简”秘笈

 06 寻找确定性很强的机会

朱雀投资的三要素协同

 07 投资生态链

理成资产的产业掘金

 08 第二层次思维

世诚投资的价值投资

 09 聚焦成长股

鼎锋资产的哲学式投资逻辑

 10 趋势背后的逻辑

展博投资的择时艺术

 11 尊重每一种投资方法

中欧瑞博的投资四季理论

第二部分 对冲风云：百家争鸣的先锋

 12 捕捉基本面主升浪

和聚投资的价值攻守框架

 13 “固定收益+”策略

乐瑞资产的低风险投资之路

 14 立足固定收益

暖流资产的全生命周期金融服务

 15 80%的科学与20%的艺术

富善投资的量化之道

第三部分 转正时代，老江湖们的“新秀”

 16 回归价值投资的本质

高毅资产精英化平台策略

 17 寻找时代的“阿尔法”

弘尚资产如何实现投资函数优化245

 18 做时间的朋友

拾贝投资的“三好”标准257

 19 与众人逆向而行

观富资产的价值挖掘法则271

 20 海归派量化

泓信投资的多策略实践283

第四部分 私募群雄炼成秘笈

 21 内功修炼篇299

 22 运筹篇305

 23 外延拓展篇317

后记 投资者筛选私募攻略325

结语

全流程透彻风控，绝非“机械”减仓止损

景林资产恪守“有安全边际的逆向投资”的风险管理理念，建立了一套完整的风险管理机制，同时，把风险管理理念融人投资决策的全过程，提高风险调整后收益率。

融入投资决策全流程的风控

在投资前，把风险控制融人投资标的的选择和投决的环节当中，严控股票的人池，避免高风险行业和股票。在选定目标投资企业时审慎调查，和全球同行业的上市公司做估值比较，选择有安全边际的时机建仓；同时制定严格的风险控制体系并保证严格实施，包括控制个股和行业的集中度和关联度，重视股票流动性等。在资产配置上，景林资产将“自上而下”和“自下而上”相结合，一方面发挥自己选股的优势。坚持价值投资和安全边际，降低错误率；另一方面，通过“自上而下”的监控，鉴别系统性风险。

建仓后，团队长期密切追踪目标企业和其所处行业、关联行业的变动因素，决定卖出时机和实时动态调整组合。若遇到下行风险，首先会判断原因。若下跌幅度在一天内超过5％或多日持续下跌幅度达到10％时，会组织相关研究员、基金经理进行讨论。在系统性风险不大、个股基本面持续向好、相对估值不高的情况下，则会选择持续持有或加仓，但会提请基金经理与研究员更为紧密地跟踪研究，直至认为上述三方面中至少有一个方面出现明显的不利，或者认为相对于自己持有的股票存在更好的投资机会时，才会减持或全部卖出。一般来说，景林资产对风控的理解并不是机械地降仓止损。

风控合规是生命线

在投研以外，景林资产格外注重“风控合规”。蒋锦志先生反复在景林内部强调：风控合规是公司的生命线！

景林资产严格遵守中国证监会、中国证券投资基金业协会的各项规定。在内部制度层面，制定了《内部信息隔离制度》（含限制交易股票名单制度）和员工证券交易申报制度，防止各类利益冲突，严格杜绝利益输送；依照相关监管部门的要求，加强内部制度建设，并与监管人员、自律协会人员、外部合规顾问、外部专业律师事务所律师建立了畅通的沟通渠道，就合规专业问题可以及时取得较权威的解释意见；每年定期举办两次合规培训，全员参加，邀请监管人员、专业律师、合规顾问开展讲座，学习政策法规和监管文件，警示各类合规风险，如内幕交易、操纵市场等，并要求员工恪守职业道德、履行保密业务等。

内部设有风控专岗和合规专岗

风控专岗对投资组合的净值和持仓股票价格进行监控、逐日盯市。若持仓股票的股价和投资组合的净值达到内部规定的回撤比例时，风控专岗会邮件提醒相关基金经理、研究员到投资决策委员会启动相应层面的回顾和讨论。  合规专岗对可以定量计量的风险以外的其他风险进行防控，对法律合规风险、声誉风险等进行管理和控制，强化内部控制体系建设。

全球背景＋实业经验，打造高精尖团队

作为多基金经理的平台型公司，除创始人蒋锦志先生作为董事长同时兼任基金经理外，景林资产还有多位重要骨干，比如基金经理蒋彤、金美桥、高云程以及负责境内产品运营和市场工作的田峰等人。景林资产核心员工来自证券交易所、中国证监会直属单位、公募基金、保险公司、会计师事务所、外资大投行等，具有非常丰富的从业背景和投资管理经验。

景林资产的投研团队近50人。许多团队成员不仅拥有国内外名校，如清华大学、原中国人民银行研究生部、武汉大学、哈佛大学、哥伦比亚大学等高校的优秀教育背景，而且在各自研究的领域有多年的实业工作经验，对相应产业的发展趋势、行业人脉与信息渠道等方面拥有独特的优势。不少员工还有在著名金融或监管机构的工作经验，知识结构完整。复合型的投研团队是研究质量最为重要的保证。

在研究员的具体分工上，景林资产只分行业、不分地区和国别。“这样做的好处是让我们具有全球视野，能够对一个企业的估值进行跨市场的比较，在三地市场中找出性价比最高的公司进行投资。”高云程如是说。

景林资产长期重视在产业界的资源积累，与国内上市公司、各行业的第三方研究机构均有良好的沟通渠道，并与很多企业家、行业专家长期保持接触。2014年景林创立十周年庆典上，到场的企业家比金融行业人士还要多。

景林人的愿景是，做受到全球投资者尊重的中国投资专家。

P41-43

私募基金需要这样一本“回忆录”

桂敏杰

一直想有个机会，能通过一种方式准确、系统、全面地回望我国私募基金行业产生和发展的轨迹。20世纪初，随着国内金融改革的持续深化、社会财富的不断累积与增长以及居民理财需求的大幅提升，我国私募基金行业开始萌发。虽然相较海外起步较晚，但整个私募行业在过去10年实现了跨越式发展，在行业管理规模、管理人数量、规范水平、服务质量、行业纵深、市场认可度等方面有了显著的改善和提升。到2017年年底，国内已备案的私募管理人（包含股权、创业及其他类私募管理人）数量为22446家，行业总管理规模达到11.10万亿元，其中证券类私募管理人8467家，管理规模2129万亿元，同时还出现了30家管理规模超过百亿元的证券类私募巨头。整个私募行业在优化资源配置、促进金融市场多元化发展、服务实体经济和投资者方面开始发挥越来越重要的作用。

我国私募基金行业是伴随着国民财富的迅速增长而兴盛的，它得益于中国共产党的正确领导，得益于中国证券监督管理委员会、中国证券投资基金业协会以及各参与方的共同努力，得益于全体私募行业从业人员的辛勤努力。10年来，这个被“大牛市”催生的行业，经受住了国际金融危机的严峻考验，并在复杂环境中积累了宝贵的发展经验。在新时代的背景下，私募基金行业的发展已经站上了新的平台，进入了新的阶段，既面临着难得的发展机遇，又面临更高的挑战。因此，对10年“进化”的透视，将对我们深入研究私募业面临的形势，积极探讨行业的发展未来具有积极的意义。

我本人长时间从事证券和基金行业的监管工作，曾有幸见证了私募行业的发展过程。至今，我仍依稀可见当年亲身参与其中的身影，特别是私募基金行业的监管方法及监管措施的制定和完善的过程仍历历在目。2004年以前，国内私募主要以“地下私募”的形式存在，游走于灰色地带，考虑到整个行业刚刚起步，为了鼓励市场的多样性，我们对这类基金的运作模式及正规性并未做严格的限定，对其的直接监管也较少。

2004年，赵丹阳先生开创了以信托为平台的阳光私募发行方式，开启了证券类私募基金阳光化的大门。在这种模式下，当时大部分通过信托平台发行的私募基金受到银监会监管，行业逐步发展壮大，总管理规模及管理人数量等在此期间都得到了较大发展，到2012年年底时，阳光化的私募总管理规模已经超过2000亿元。

随着私募行业的蓬勃发展，我们在欣喜于市场丰富度提高的同时，也开始逐步讨论、筹划私募行业规范化监管的相关事宜。为了完善对私募行业的监管，当时我们配合人大财经委、法工委对全球主要市场（美国、欧盟等）进行了为期一年多的考察和调研，并根据国内金融监管体制和发展阶段，对《证券投资基金法》进行了修订。2013年6月，修订后的《证券投资基金法》正式实施，证券类私募基金被纳入基金法的范围，一直处于游离状态的证券类私募基金终于获得法律地位，整个私募行业的监管权也交至中国证券监督管理委员会手中。自此，私募行业的监管责任进一步得到明确，私募行业的监管体系初步建立，2014年正式备案的私募管理人达到5017家，管理规模超过4600亿元。

2015年开始，中国证券监督管理委员会和中国证券投资基金业协会先后从备案、募资、内控、信披、投资等方面对私募行业展开监管，“7＋2”自律体系开始逐步建立，监管责任更加明确与细化。2017年8月，国务院发布《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》。意味着私募行业的顶层设计即将落地。与此同时。包括私募股权基金、创投基金在内的私募行业总管理规模也节节攀升，并于2016年下半年历史性超越公募行业管理规模。

在过去的10年里，许多公司在私募行业不断诞生，也不断有公司退出这个舞台，行业高速发展，“百亿级”规模的私募机构不断涌现。党的十九大的召开，为我国经济带来了新的发展动能，经济结构将进一步优化，国内资本市场将更加成熟和自信。未来整个私募行业也将持续展现出蓬勃的生机与活力，同时身处其中的各参与方也一定能够享受到行业发展所带来的红利。随着行业的规范化，私募基金行业也会大浪淘沙，尽管发展空间巨大，但真正能走得长远的，必将是坚守合规、倡导正能量、有核心竞争力、给客户提供长期持续回报的公司。

这本《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》是格上研究中心详细地对私募基金在我国的10年历史进行的编年回顾，同时也对业内18家知名私募机构的发展历程、投资理念、风控措施进行了详尽的介绍。这是很好地回望成长的方式。书中既有对行业发展历史的总结，也有对产生问题的反思，既富有理论性，也有丰富的实践案例，为读者提供了一个很好的学习、了解、研究私募基金规律的工具和参考，有助于更多从业人员和有志进入这个行业的人们理清私募基金行业的脉络，更好地借鉴知名私募机构的成功经验，从而带动私募行业整体健康发展。

是为序。

10年是一个里程碑，10年又是一个新的起点。中国私募行业从2007年以前的草莽英雄的灰色地带，到2007—2010年一场“硬仗”后挣得栖身之地，再到近年来的井喷式发展和迈向规范的新征程，发展已有十余载。私募行业已经在资本市场、中国金融体系中挣得一席之地，成为能够跟公募匹敌的重要参与者，行业影响力、社会认知度也在不断提升。近两年来，在强监管影响下，对规范化、合规化等提出全面要求，私募行业进入比较困难的发展阶段，优胜劣汰进程加速。

不过，在资管大发展、居民财富持续积累的大环境下，私募基金依旧面临巨大的发展机遇。对标海外来看，美国的私募行业管理的资金总规模是我国的10倍左右，而中国GDP总量是美国的2／3左右，因此中国的私募规模还有很大的增长空间，且中国私募基金管理人平均管理规模仅为美国的1／20，千亿元级的“巨头”在国内更是凤毛麟角，未来私募行业的发展是非常可观的，有着广阔的发展前景。我们相信未来私募行业必将谱写出新的篇章。

本书回顾了过去十余年私募行业的发展历程，探秘18家资深私募机构走过的成长路，为正在探寻生存之道的从业者、投资私募的机构投资者及个人投资者、关注私募的读者呈现一部洞悉私募行业长期发展的书籍。要衷心感谢参与本次书籍专访的18家私募机构，感谢它们对格上研究中心编撰本书初心的认可和大力支持。它们讲述公司发展历程、分享突破困境的成功经验均毫不吝啬，让本书汇聚精华。特别鸣谢星石投资，为本书的文字修改提出了宝贵意见。特别感谢桂敏杰先生、高瓴资本的张磊先生在百忙之中为本书撰写序言，为本书增色颇多。最后，对所有支持编写的人致谢。

随着实体经济快速发展和居民财富的不断积累，中国的资产管理行业取得长足进步。作为一家成功的资产管理机构，无论在投资哲学、格局、心态，还是企业家精神和团队培养上，都需要具备相当的素质。《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》一书除详细回顾中国私募基金行业的发展历程外，还阐述了18家有代表性的私募基金管理人的成功经验，无论对于资产管理行业的从业者，还是广大投资人，都是一本具有参考借鉴意义的佳作。

——张磊，高瓴资本创始人

十年弹指间，私募行业已从“不为人知”逐渐“声名鹊起”，且日益发展壮大。《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》一书回顾了私募行业在国内的发展历程，分享了很多私募管理人长期优秀业绩背后对风控的高度重视、独特的投资理念和良好的企业文化等特质，希望能对行业未来发展有所助益，真正发挥私募基金在中国资产管理行业中的作用。

——蒋锦志，景林资产创始人

互联网是一个讲究颠覆的行业，金融是一个讲究积累的行业，在技术变化日新月异的时代，大家都在追求更快、更新的事物，而私募基金作为资产管理机构更要静下心来，保持平和的心态，在变化中坚守不变的理念、追寻恒久的价值。《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》专访了18家不同时代、发展路径有区别的领先私募，全方位囊括了成功私募的经验思考，对业内人士具有独到的参考价值。

——邱国鹭，高毅资产董事长

2007－2017年是私募证券基金快速发展的十年，千帆竞渡，百舸争流，一众私募精英砥砺前行，逐渐成为资产管理领域的中坚力量，带动行业活跃度持续提升，强者恒强的市场格局初现端倪。格上研究中心潜心研究，撰写并出版了记录中国证券私募行业发展的书籍《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》，以此纪念那些为行业发展做出贡献的公司及个人，希望为投资者提供有价值的参考，同时为行业的净化、健康发展贡献自己的力量。

——杜杰，格上财富CEO