从1993年至今，他向个人投资者推荐指数基金已不下10次。1998年，巴菲特在佛罗里达大学的演讲中这样说道：“如果你不是一位职业投资者，如果你的目标不是管理资金以获得明显优于大多数人的业绩回报，那么你就需要做到最大程度的多元化。我认为98%至99%的投资者需要尽可能地做到多元化，而非频繁地买进卖出，所以留给他们的选择就是成本极低的指数基金。”
尽管巴菲特极力向他人推荐指数基金，但他本人却从不参与。因为指数基金所代表的资本市场，本身就是他想要击败的一个“虚拟”对手。因此，巴菲特在数十年的投资生涯中，除了要与全世界的投资大师一较高下外，也一直将持续战胜市场作为衡量自己成功与否的另一个标杆。早在他管理巴菲特合伙公司时，在历年《致合伙人的信》中就经常将自己的投资业绩与道琼斯工业指数进行对比。后来，巴菲特觉得用道琼斯工业指数有点“不过瘾”，又开始迷上了标准普尔500指数。在如今伯克希尔·哈撒韦公司的年报中，我们依然能看到巴菲特喜欢采用标准普尔500指数来“反衬”自己公司的业绩。在2003年《致股东的信》中，巴菲特这样写道：“伯克希尔相对于标准普尔指数的长期表现仍然是非常重要的。我们的股东能够通过成本极低的指数基金来投资标准普尔指数。除非我们每股内在价值的增长速度在未来能够超越标准普尔指数的表现，否则查理跟我根本就没有存在的价值。”很显然，指数基金只能跟踪和复制市场的走势，却无法超越市场本身，因而并不能帮助巴菲特实现长期战胜市场的梦想。更重要的是，指数基金诞生的理论基础是巴菲特极力反对的一种象牙塔理论——有效市场理论(Efficient Market Theory)。有效市场理论与巴菲特所坚持的价值投资理论，在“能否持续战胜市场”这一问题上存在明显的分歧。
有效市场理论
资本市场是最不缺少理论的地方。在五花八门的理论中，既有正道也有歧途。作为现代金融理论体系重要基石的有效市场理论，就是其中最富争议的理论之一。正道乎？歧途乎？
一方面，有效市场理论白问世以来，对现代金融产生了十分深远的影响。现代金融学的许多主流市场理论，如资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论等，都是在有效市场理论的基础上建立和发展起来的。
另一方面，有效市场理论认为：市场的走势是随机的，当前股票的价格已经完全反映了所有与价格变化有关的市场信息，所有试图击败市场的努力几乎是徒劳的。如果有效市场理论是正确的，除非是依靠机遇，否则任何投资者都无法取得超越市场的业绩，更不可能持续战胜市场。这意味着格雷厄姆所开创的证券分析方法其实是无效的，而巴菲特和彼得。林奇等投资大师的巨大成功，实际上只是他们“运气好”而已。
市场真的有效吗？
巴菲特对有效市场理论向来不屑一顾。他根据自己数十年的投资经验指出：“如果市场总是有效的，我只会在大街上手拎马口铁罐到处流浪乞讨。”他还曾用一则小故事来嘲笑有效市场理论的无效性：两位信奉有效市场理论的经济学教授一起散步，忽然看到前方有一张像是10美元的钞票．其中一位教授正打算去捡，但另一位拦住他说，“别费劲了，如果它真的是10美元，早就被人捡走了，怎么还会在那里呢？”就在他俩争论不休时，一位叫花子冲过去捡起了钞票，跑到旁边的麦当劳买了一个大汉堡和一大杯可口可乐，边吃边看着两位还在争论的教授。显而易见，有效市场理论并未给那些“想要战胜市场”的投资者带来真正的帮助。因为这些投资者所需要的并不是有效市场理论，而是有效的制胜策略。在这方面，价值投资无疑是更为靠谱的“实战派”。巴菲特就是在股市极度低迷时捡走了别人只敢看不敢买的廉价股票，最终成了让研究有效市场理论的教授们都无法解释的“股神”。(P34-35)
三言九鼎是一名乐意分享的雪球用户，我相信这本书是他在雪球分享的延续。
—— 雪球CEO 方三文
正如作者所说，搞不清楚“买多少”这个问题，“巴学”之路将会十分坎坷，且容易误入歧途。认真阅读本书的每一章内容，并认真实习之，你的“巴学”之路将有望越走越光明。
——《穿过迷雾》作者 任俊杰
证券市场变幻莫测，没有人能成为常胜将军，“股神”巴菲特也多次踩到“地雷”，但并没有因此影响他的长期复利，这是为什么？
本书作者通过对伯克希尔基金持仓的研究，从仓位管理的角度为读者打开投资的另一扇窗。
——《低风险投资之路》作者 徐大为
投资如行军打仗，攻守有据方能进退自如，攻守之间，就是对风险的评估，并通过仓位的伸缩去达成作战意图，因此，仓位管理的重要性可见一斑。投资领域对此研究也很多，但是从巴菲特理念的角度去聊这个话题，结合巴老投资的进攻性和防守性去谈仓位管理，是庞浩先生新作的亮点。或许，巴菲特身上所拥有的投资“防守”能力，正是许多投资者身上缺少的。本人拜读之后，受益颇多。
——《专注投资》作者 西点老A
寻找最真实的巴菲特
在当今投资界，涉及巴菲特的流言可畏是五花八门。在与巴菲特有关的各种流言中，既有赞颂式的流言，也有诋毁式的流言。例如，“沃伦·巴菲特8岁就去参观纽约股票交易所了，而且是身为国会议员的父亲带他去的。”这种诋毁式的谣言，无非是想告诉你：你在各方面都比不上巴菲特，无法成功是理所应当的。实际上，仔细读过巴菲特本人授权的“官方”传记——《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》一书的人都清楚，这就是个谣言。沃伦的父亲霍华德立有家规：在每个孩子满十岁时都会带其去美国东部海岸旅行一次，而旅游目的地则由每个孩子自己决定。沃伦·巴菲特提出的三个要求是“我想去看看斯科特邮票一钱币公司，我想去看看莱昂纳尔火车模型公司，我想去看看纽约股票交易所”。很显然，巴菲特是10岁参观的纽约股票交易所，而且此时的霍华德也不是什么国会议员，而是与两个合伙人在奥马哈经营一家名叫“巴菲特一思克莱尼公司”的股票经纪行。除了这种诋毁式的谣言，更多的则是赞颂式的谣言。例如，“巴菲特白手起家，从无到有，创造了从100美元到700多亿美元的财富神话。”这里所说的100美元是指巴菲特在1956年成立了第二家合伙公司时，他象征性地出资100美元。根据《滚雪球》一书中的描述，此时的巴菲特刚从格雷厄姆一纽曼公司辞职，他的个人资产已经高达17．4万美元。很明显，巴菲特的成功并非是什么“草根逆袭”的传奇，但也绝不是什么含着金钥匙长大的豪门“富二代”，而是一个美国中产阶级的奋斗史。因此，如果你没有成功，不能将自己的失败归咎于没有巴菲特那样的家世、人脉、学历、运气……我们应该反思的是：古今中外在这些方面比巴菲特优越的绝不在少数，却为何没有产生“第二个巴菲特”呢？
毫无疑问，无论是哪一种流言，对于一个真正的学习者而言，都是有害的——赞颂式的流言会导致极端的崇拜，诋毁式的流言则可能导致思维混乱。正如美国著名作家马克·吐温(Mark Twain)曾说过的：“让你陷入困境不是无知，而是你确信的事并非如你所想”。长此以往，不仅容易混淆视听，还会让许多人失去基本的是非判断能力。毕竟，资本界最不缺的就是人云亦云。当无数人一遍又一遍地向你重复着同样的话语，很少有人不被“洗脑”。被誉为“纳粹喉舌”的保罗·约瑟夫·戈培尔(Paul Jo-seph Goebbels)有一句臭名昭著的名言，即“重复是一种力量，谎言重复一百次就会成为真理”。而关于巴菲特的流言一旦被重复千百遍，你同样也会深信不疑。正因为如此，这种现状必须改变。因为这些谣言只会让我们的认识走向极端——要么盲目崇拜，要么彻底否定。面对这些源自不同“声音”的流言，让我想起自己曾经喜欢看的一档电视节目——美国探索频道(Discovery)播出的《流言终结者》(Myth Busters)。的确，流言需要终结了！因此，从撰写本书的第一天起，我就立志将“全面、真实、客观”这三大准则作为研究和分析巴菲特投资行为的立足点与出发点。我们不需要太多的溢美之词，更不需要毫无根据的谣言，我们只需要根据客观的事实与数据来尽量追溯历史，还原真相。
在终结流言的道路上，除了要靠事实和数据，还要学会用常识来思考问题。因为投资世界里充满了各种谣言，且常常真假难辨，常识往往是最有用却又是我们最容易忽略的东西。例如，有观点认为：“巴菲特之所以不投资黄金而投资白银，是因为黄金市场难以垄断操纵，白银市场易于垄断操纵，巴菲特正是通过垄断操纵在白银投资上大赚了一笔。”很显然，这种观点我们无法直接认定它是错误的，而只能基于事实以及我们的常识来思考和判断。首先是交易时间，如果白银市场易于垄断操纵，为什么巴菲特却很少参与白银投资？如果你是一个有能力垄断操纵白银市场的庄家，不会傻到有钱不赚吧？其次是时间跨度，这笔白银投资巴菲特从买进到卖出相隔十年之久。如果你是一个有能力垄断操纵白银市场的庄家，不会傻到“坐庄”十年吧？最后再来看看卖出后导致的结果，在巴菲特抛出全部现货白银之后，白银价格一路走高，连巴菲特自己也不得不承认卖早了。如果你是一个有能力垄断操纵白银市场的庄家，不会傻到提前出货让别人捡便宜吧？基于这三点常识性的思考和判断，就可以对所谓的“垄断操纵”论立辨真伪。对于巴菲特投资白银的真实逻辑，详见本书的第七章。当然，在本书中还有许多这样的流言被澄清。因为只有正本清源，才能让大家对巴菲特的投资体系有一个正确、全面的认识。古人有云：“不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一隅。”
鉴于目前国内关于巴菲特的参考资料都是翻译而来，因此在筛选资料时我给自己制定了“实事求是、原汁原味”两大原则。首先，优先选择和采纳英文参考资料，包括巴菲特相关的英文书籍。其次，对于翻译过来的中文参考资料，必须对照英文原文逐字逐句检视翻译的准确性。再次，当不同来源的资料存在矛盾时，参考包括伯克希尔·哈撒韦公司向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件(年报、季报、致股东的信等)在内的最权威资料。最后，对于仅出现在中文资料中但无其他来源的资料进行佐证的信息，一律不予采用。当然，之所以这样做，不仅仅是为了追求最真实的还原，同时也是让自己通过这种方式更好地学习和理解巴菲特的投资体系。正是基于大量的中、英文的第一手资料，并结合自己多年来研究巴菲特投资体系的思考心得，最终汇集成《跟巴菲特学习仓位管理》一书。希望这本书能对你们的投资有所助益，同时也预祝你们在未来的投资中获得更大的成功。当然，由于本人水平有限，错误和不足之处在所难免，敬请各位读者斧正。 庞浩
雪球ID：三言九鼎
屡屡犯错却能最终胜出的投资奥秘
6·18这一天，我在“桨声灯影里的秦淮河”畔，与一群一见如故的读者相聚。此前一天，在厦门与吴晓波频道举办了读书会。抽空专门去了一趟厦大，那是我二十年前对厦门仅有的依稀印象。毕业离别之际，成群的年轻人在校园留影、在食堂齐唱同一首歌，令人仿佛回到了纯真年代。往来的过客恍然之间内心若有感动的话，多是因为这音乐、这画面也承载着自己曾经的青春。
距厦门不远的另一个城市，素昧平生的庞浩先生邀请我为他的新书写一篇序言，书名是《跟巴菲特学习仓位管理》。市面上关于巴菲特的书籍虽不至于汗牛充栋，但也数以百计，再多一本，是否会有新意？
作者并非财经专业出身，但对投资却有执着的热爱。在通读各种关于巴菲特的书籍之后，发现市面流传的关于巴菲特的故事多有不实之处，既有恶意的诋毁、也有善意的谎言。
对此，作者决定通过自己的努力，去伪存真，寻求真相。经过多方面的搜集资料、阅读思考，包括查阅美国证券交易委员会（SEC）备案的伯克希尔公司季度、年报，秉承“实事求是、原汁原味”两大原则，在保持资料信息准确性前提下，逐渐成文，终成此书。
人们总结巴菲特的成功，或说是“长期持股”，或说“安全边际”，或说找到“超级成长明星股”等，作者通过分析后认为巴菲特除了“进攻”之外，还有一套“防守”体系，包括五个环节：买什么、何时买、买多少、何时卖、卖多少。总结了巴菲特投资成功的九个字诀：“好标的、好价格、好仓位。”
这个“好仓位”的观点，让我想起了一位年轻读者在读了《20年》一书后的读后感：“杨先生在八年的交易中涉及个股数量仅有76只。其中，盈利卖出的为46只，亏损卖出的为30只。按此比例，他买对股票的概率仅为60%。”那100万怎么就变成了700万呢？
这本关于巴菲特仓位管理的书，与这篇读后感的出发点异曲同工：一个经常犯错误的投资者，为何最终能胜出呢？
这个问题的答案可以解释，为何总是自谦犯错的人却成了世界首富，而那些声称赚了十倍、百倍的人却未能解决问题。
我曾经写过一篇《一项经常“失败”的成功投资》，提到了类似的现象。这种现象背后的原因是“大比例正确、伴随着小比例试错”。以“守正出奇”的观点来解释，就是“正”的部分配置大部资金、以稳为主；“奇”的部分配置小部资金，以期达到“以正合、以奇胜”，守正出奇的目的。只不过，大众出于猎奇心理，往往关注非常之事较多，格外留意了“奇”的部分而已。
今天，庞浩的著作在一定程度上解答了这个问题。能用去一次麦当劳的价钱，得到一个人生疑问的答案，用“物有所值”、甚至“物超所值”来形容恐怕并不过分。
本书分为九章。前三章是过渡章节作为引线，具有史料价值。第四章主要论述仓位管理的作用和地位。第五章从仓位管理的角度重新解读巴菲特的投资。第六、七、八章是本书的高潮部分，主要涉及巴菲特的仓位布局与具体手法等。第九章是关于巴菲特如何在牛熊周期中进行仓位管理。
书中还一些有趣的小话题。例如提到人工智能对于投资的影响，这个话题我近来也经常遇到。另外，对于那些希望提高预测能力的股民，可以参考书中提到的“巴菲特指数”判读股市的高低。
对于书的一些观点，我个人持保留态度，但“君子和而不同”，正如作者当初秉承“尽信书，不如无书”的观点，才有此书的面世。广征博览，才能达到“兼听，以求全景之世界”的效果。
在行文结束之际，随手翻到书的前言，映入眼帘的一段：
“大家都知道巴菲特投资华盛顿邮报赚了100倍，但是，很少有人知道这笔投资一开始就遭遇了四年之久的亏损，期间最大跌幅到达40%。面对如此情况，你将如何抉择？”
这种“先败后胜”的秘密，可以在书中寻找到答案。
杨天南
2017年6月
庞浩著的《跟巴菲特学习仓位管理(被忽视的成功投资秘籍)》讲述了投资圈里有不少人都在努力践行巴菲特之道，但成功的人却极少，甚至可以说没有。众人的败落方式可谓各式各样，但他们都有一个共同的失误：只关注巴菲特是如何“进攻”的——筛选“超级明星股”，却忘了学习他是如何“防守”的——风险管理和仓位管理。
仓位管理是一项重要的投资“防守”技能，它将决定一个投资者在市场上能“活”多久。巴菲特的“过人之处”就在于——他不仅是一位擅长选股和估值的大师，更是一位深谙仓位管理之道并在实际投资中将其充分运用的绝顶高手。如何进攻，如何防守；如何进场，如何退出；如何加仓，又如何减仓。这些看似简单而又平淡无奇的交易步骤，才是我们真正要研究和学习的。
巴菲特长期成功的投资记录使无数人都为之倾倒，他在投资领域的聪明才智使整个投资界都为之着迷。然而数十年过去了，尽管我们对巴菲特的投资理念和策略早已耳熟能详，但至今仍没有投资者能够复制或者超越巴菲特的成功，大多数投资者只能在残酷的股市中折戟而归。庞浩著的《跟巴菲特学习仓位管理(被忽视的成功投资秘籍)》告诉你，学习巴菲特绝不能跟着他亦步亦趋，而是要善于汲取他的思想与精神，借助榜样的力量，最终找到并完善自己的投资之道。因此，对学习巴菲特的投资者而言，完善自我的第一步就是认识到你自己与榜样之间的差距到底在哪里。